(报告出品方/作者:申万宏源证券,刘建伟,周羽希)
1、磷化工专家,切入锂电正极赛道
1.1、专注正极材料磷酸铁锂
深耕磷行业二十五载,转型做锂电池正极材料磷酸铁锂。公司成立于年,在发展之初以传统磷化工为主,年起探索业务转型,将主营业务调整为应用于新能源汽车动力电池的磷酸铁和磷酸铁锂研产销。年公司电池级磷酸铁开始产业化,成为比亚迪电车锂电池正极材料前驱体的主要供应商。年公司历时3年研制出磷酸铁锂材料,经客户认证后年开始大批量对外销售,磷酸铁锂营收占比由15年的43.8%升至21年的95.6%,成为公司主要收入来源。公司现已成为比亚迪、宁德时代、中创新航、中兴派能等锂离子电池头部企业的供应商。年8月4日,公司获得“专精特新‘小巨人’企业”称号。
管理层经验丰富。公司实际控制人为刘建波、其父刘国安、其母朱荣华、其妻李忠,刘建波家族合计持股24.37%。公司管理层经验丰富。刘国安与刘建波先生年创立安达化工,刘建波先生研发经验丰富,具有较强的技术背景,合计取得20项专利。公司的核心技术人员理季勇担任副总经理,拥有27项专利,其中发明专利11项,实用新型专利16项。
1.2、19年开始技改,21年进入新一轮盈利周期
21年盈利开始复苏,业绩扭亏为盈。年营收15.87亿元,同比增长.8%,年净利润达到2.32亿,扭亏(去年同期-1.84亿)。21上半年技改产能逐步释放,磷酸铁锂需求大增,公司开工率增加,产品量价齐升,相较于20年业绩低谷迅速反转。
截止上半年公司有望形成9万吨磷酸铁锂及配套12万吨磷酸铁产线。公司老厂区年产4万吨磷酸铁锂及5万吨磷酸铁项目自19年8月开始技改建设,其中年产2万吨LFP年12月份开始投产;剩余年产2万吨LFP和5万吨磷酸铁21年8月建成投产。21年年报指出,21年年底公司有电池级磷酸铁锂4万吨/年、高纯纳米电池级磷酸铁6万吨/年。新产能方面,1)募资新建产能年产5万吨磷酸铁锂及6万吨磷酸铁配套产线,预计今年年中建成投产。2)根据开阳县政府信息查询,年3月25日,公司年产6万吨磷酸铁锂项目已进入环评公示阶段,假设建设期1年,有望明年上半年投产。
2、电车/储能需求广阔,技术迭代打开应用空间
2.1、电车CTP技术打开铁锂成本、性能双重优势
能量密度优势使得补贴政策下三元爆发,市场驱动下低成本高安全性磷酸铁锂实现反超。自17年起,我国政策按照能量密度实行差异化补贴以提升续航能力,能量密度极具优势的三元材料迎来巨大的发展机会。17-19年三元材料装机量大幅上升,CAGR达到58.9%,19年的装机规模为40.53GWh,占正极电池装车量的比例突破65%。在补贴政策持续退坡的背景下,市场驱动的车企更加